金地集团:销售良好增长稳健 多元发展相辅相成
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王胜日期：2017-05-12
报告期内公司营收下滑,利润增长较快,销售良好,符合预期。2017Q1,公司实现营业收入58.4 亿元,同比下降13.1%;归属于母公司净利润8.7 亿元,同比上升160.2%。实现销售金额332.6 亿元人民币,同比增长63.0%;销售面积168.2 万平米,同比增长21.7%。
公司一季度竣工面积缩减导致结算收入下降,受结算项目高毛利率与高权益比例影响,盈利水平回升显著。公司营收下滑主要原因是2017 年一季度竣工面积27.2 万平,同比下降45.2%,导致结算面积下降了48.0%。公司毛利率35.6%,较去年同期增加了10 个百分点,毛利率的回升得益于东莞湖山大境等高毛利项目进入结算期。同时公司2017Q1 的销售均价19774 元/平米,同比增长33.4%,销售均价的增长对公司高毛利率的持续起到支撑作用。
同时,报告期内公司少数股东损益占比16.0%,较去年同期下降了32.2 个百分点。
新增项目储备主要分布于长三角城市圈,抗风险能力强。公司2017Q1 拿地谨慎,一季度获取土地计容建筑面积约84.1 万平,成交金额60.2 亿元,仅为同期合同销售额的18.1%。
但是新增项目区位合理,分布在江苏太仓、浙江金华等都市圈内,抗风险能力强。
预收账款充足,2017 年业绩有保障,财务状况稳健。公司2017 年Q1 预收账款344.2 亿元,同比增长17.5%,充足的预收账款为2017 年业绩提供保障。公司剔除预收账款后的实际资产负债率为58.0%,较去年同期略微下降0.25 个百分点,处于行业较低水平。公司持有货币资金210.8 亿元,是短期借款及一年内到期的长期借款的2.7 倍,现金流充沛。公司三费率有一定增长,主要是公司规模扩大带来管理费用支出加大(3.4 亿元),同比增长46.6%。
2017Q1 三费率8.42%,较去年同期增长了1.9 个百分点。
探索商业地产金融业务蓝海,多元发展相辅相成。公司旗下子公司金地商置收购广电地产,迅速扩张;房地产基金稳盛投资稳步发展;公司全资物业集团金地物业积极外拓;公司已在美国核心城市获取多个项目,总可租售面积突破20 万平米,国际化工作扎实推进。
维持增持评级,维持盈利预测。公司2016 年业绩表现出色,项目获取与销售进度高于预期。
项目储备优质,在房地产调控趋严的背景下,公司谨慎的经营计划和稳健的资产负债表能够带来更高的抗风险能力。预计公司2017-19 年营收639.1/748.4/853.9 亿元,归母净利润为66.9/70.8/74.3 亿元,对应EPS 为1.48/1.57/1.64 元。
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万科A:销售再创新高 盈利能力稳健
报告期内营收稳健增长,销售增速再创新高,净利润同比下降,符合预期。2017Q1公司实现营业收入185.9亿元,同比增长27.2%;实现归属于上市公司股东的净利润6.95亿元,同比增长-16.5%;每股基本盈利0.06元,同比增长-16.0%;全面摊薄的净资产收益率为0.61%,较去年同期减少0.22个百分点。公司实现销售面积988.2万平方米,销售金额1502.7亿元,同比分别增长81.1%和99.7%。按全国商品住宅销售金额人民币1.94万亿元计算,公司市占率为7.7%,2016年全年公司商品房销售市占率为3.1%,较2016年一季度提高3个百分点。
业绩增长有保障,净利率受期间费用激增影响下滑。2017Q1实现结算面积143.0万平方米,结算金额160.3亿元,同比分别增长20.8%和20.6%。截至2017Q1,公司合并报表范围内有2719.3万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约人民币3349.4亿元,较年初分别增长19.3%和20.4%。公司2017Q1结算均价11210元/平米,与去年同期持平。销售净利率为6.0%,较去年同期下降2.6个百分点,主因销售费用同比增长38.8%,同期管理费用同比增长29.3%。以销售口径计算,2017Q1公司销售费用率及管理费用率分别为0.67%和0.98%,同比分别下降0.3个和0.5个百分点,公司实际盈利能力稳健。
财务状况优良,在手货币资金充沛。2016年公司销售回款率95%,位居行业首位。2017Q1净负债率31.5%,处于行业较低水平。公司持有的货币资金达到人民币909.7亿元,远高于短期借款和一年内到期的长期负债人民币483.4亿元。公司2016年完成两次中票发行(30亿元,利率3.2%),并将中期票据计划规模更新为32亿美元,目前已发行36.5亿港币(3年,票面利率2.5%),以及分两次发行了8.2亿美元票据(2.2亿美元,期限为5年,票面利率2.95%;6亿美元,3年,票面利率3.95%)。
深铁成为基石股东,助力“轨道+物业”模式。深圳地铁集团受让华润集团15.31%股份,同时获得恒大地产及一致行动人的表决权委托。公司通过和深铁合作在轨道、物业方面布局有望得到突破,从而布局全国以及一带一路。后续还需要关注万科股权变化的影响。
盈利预测与投资评级:维持盈利预测,维持增持评级。公司受益于行业集中度加速提升,看好未来多元化业务尤其是“轨道+物业”模式的发展。由于房地产调控政策影响,预计公司未来销售增速会趋于稳定,我们维持盈利预测。2017-2019年归属于母公司的净利润248.9亿元、291.3亿元、348.2亿元,对应EPS:2.25元、2.64元、3.15元(原预计16-18年归属于母公司的净利润235.8亿元、282.6亿元、316.7亿元,对应EPS:2.14元、2.56元、2.87元),维持增持评级。
伊之密:注塑机领域的成长标杆
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘晓波日期：2017-05-12
公司简介
伊之密是中国模压成型机械设备领域的领军企业,三大主营产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机。近年来加大机器人系统研发投入,实现产品线自动化生产。公司董事长、管理层、技术人员均有持股,合计持股比例超过68%,彰显对公司长期发展的信心。近年来,公司业绩快速增长, 16 年扣非归母净利润增长84.01%,17 年一季度增长306.85%。
产品结构不断优化,主营利润率持续提高
受益于下游需求增长,公司推出A5 高端伺服大型三板机、D1 系列二板式注塑机、PAC-K 高速薄壁包装专用注塑机等新型产品,精进性能,提升毛利。同时,公司还推出机器人自动化集成产品,与大型压铸机搭配销售,提升系统集成产品附加值。近年来,公司主营产品利润率续提升,17 年一季度毛利率水平达36.40%,净利率水平达12.85%。
下游需求回暖,公司业绩大幅增长
公司处于机械行业产业链的中游,产品主要用于家用电器、汽车、3C 产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。目前我国正处于新能源汽车蓬勃发展的转型时期,而3C 制造和家电行业处于更新换代、产业调整的活跃时期,下游需求持续回暖,带动公司业绩快速增长。
积极拓展海外市场,谋求多元化布局
2011 年公司收购北美著名机械制造商HPM 的全部知识产权和全球供应体系,2015 年拍下美国俄亥俄州2.8 万平方米的新地块,建立伊之密海外生产基地。2016 年,投资设立伊之密机械(印度)有限公司,完善全球化布局。同时,公司还聘请前恩格尔首席技术官Dr.-lng.Hans Wobbe 韦伯博士加盟,作为伊之密的首席战略官。目前公司已在美国、印度建立技术服务中心,在全球60 多个国家设立了销售网点,全球战略化推进稳步进行。
估值与评级
我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为0.84 元,1.18 元和1.49 元, 给予目标价27.50 元,对应17 年33 倍PE,予以“增持”评级。
风险提示:
新产品市场推广不及预期的风险;海外业务下滑的风险。
中国电建:布局京津冀新能源市场 积极发展水环境治理业务
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-05-12
事项:公司发布董事会决议公告,1)同意全资子公司中国水电建设集团新能源开发有限责任公司在京津冀地区投资开发500MW 以内分布式光伏项目;2)同意全资子公司中电建水环境治理技术有限公司注册资本增至30 亿元;3)审议通过杭州大江东产业集聚区等PPP 项目总计约99.03 亿元投资建设议案。此外,公司公告2017 年1 至4 月新签合同总额约为1766.41 亿元,同比增长18.37%。
打造电力能源投建营一体化产业链,布局京津冀及雄安新区新能源运营市场:公司积极布局包括水电、火电、风电资源在内的电力投资与运营业务,向建筑产业链高端延伸,构建工程施工、设备采购、项目投融资与运营管理一体化产业链优势。公司2016 年报显示,截至2016 年末公司控股运营电站总装机容量达到 1105 万千瓦,其中清洁能源占比达到 85.4%;控股在建电站总装机容量约为333.8 万千瓦,其中水电、风电、光伏等清洁能源占比达到 54.5%,电力投资与运营业务毛利率达到47.12%。近5 年电力投资运营业务收入占公司营业收入比例稳定在3.09%-3.47%区间,毛利贡献占比稳定在10.54%-11.71%区间,成为公司除工程承包主业的第二大利润来源(2016 年与房地产开发业务并列)。此次公司拟在京津冀地区投资开发500MW 以内分布式光伏项目,主要基于京津冀协同发展战略和雄安新区绿色生态城市建设对新能源的需求。根据国内类似项目建设情况,我们预估此项目投资规模约为30-40 亿元,建成后或将成为京津冀及雄安新区主要的新能源电力产能之一,考虑到新区对于绿色能源的刚性需求,将有助于公司电力投资运营业务进一步发展提升。
大幅增资水环境治理专业子公司,加快发展水资源与环境治理业务:公司拟对全资子公司中电建水环境治理公司进行增资,由当前6 亿元增至30 亿元,增资完成后,后者将成为国内资本实力最为雄厚的专业水环境公司之一(对标可比上市公司注册资本:首创股份约48 亿元、碧水源约31 亿元、东方园林约27 亿元、铁汉生态约15 亿元、创业环保约14 亿元)。公司明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势,进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约深圳茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123 亿元),北京通州城市副中心水环境治理(漷牛片区)PPP 项目(11.04 亿元)、郑州贾鲁河综合治理PPP 项目(26.98 亿元)、深圳茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目(27.6 亿元)等。“十三五”期间水环境治理业务在河湖水环境综合治理、重点河口海湾水环境综合整治、城市黑臭水体综合治理、地下水环境污染治理等业务领域将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。
1-4月新签合同额同比增长18%,PPP业务保持较快发展态势:公司公告,2017年1-4月国内新签合同约1198.74亿元,同比增长32.13%;国外新签合同约567.67亿元,同比减少2.97%;国内外水利电力业务新签合同约643.64亿元。公司积极参与PPP项目的承揽和实施,2016年中标PPP项目39个,中标总金额1982.7亿元(同比+175.25%,2015年包含BT/BOT类项目)。2017年以来公司陆续中标成都轨交18号线PPP项目(投资额336.24亿元)、云南蒙自市地下综合管廊 PPP 项目(投资额39.04亿元)、山西省晋中至太原城际铁路 2 号线晋中市境内土建工程PPP 项目(投资额23.41亿元)、湖南湘西经济开发区双河文教卫新区PPP 项目(投资额25.12亿元)、吉林省吉林市地下综合管廊 PPP 项目(两标段投资额合计15.01亿元)等大型PPP基建类项目,我们估算公司在手PPP项目(含2015年以前签署的BOT、BT项目)总金额或达3100亿元以上,PPP业务继续保持较快的发展态势。
投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS 分别为0.53、0.64、0.78 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.0 元,相当于2017 年20.75 倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
爱建集团:最具投资价值的金控平台
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬,王维逸,胡翔日期：2017-05-12
广州产投基金拟要约收购公司30%股份,力图提升公司盈利能力:1)华豚企业与一致行动人广州基金国际前期已增持公司股份至5%,本次推出要约收购计划超市场预期,同时彰显华豚及广州国资系坚定入股公司的决心。根据公告,本次收购目的在于提升公司盈利能力,收购方表示华豚集团、汇垠天粤等均在金融、地产及相关领域具备资源优势,各方有意共同推动公司发展。2)公司定增前期获证监会批复,若成功实施,均瑶持股比例将达到17.67%,且均瑶公告计划未来12个月内增持公司股份不低于3%。我们认为,当前时点公司股权结构变动具有不确定性,但各方均强烈看好公司价值,且致力于推动公司发展,因而短期利于公司市值进一步上涨。
各方坚定增持,充分印证我们提出的公司金控平台价值大幅低估:1)我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台,旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全,兼具稀缺性+成长空间,公司整体市值被大幅低估。目前,均瑶集团、华豚企业、广州产业投资基金及其他机构投资者均坚定增持公司股权,充分印证公司金控平台投资价值显著。2)短期而言,公司信托、租赁业务有望开启高增长,长期而言,在公司治理改善+资本金补充到位后,证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展,带动整体业绩持续突破。
一季度业绩稳健,信托规模高增长及多元金融业务支撑未来增速:公司一季度收入达到3.97亿元,同比增长34.4%,其中,手续费及佣金收入2.78亿元,同比大幅增长78%,主要受益于信托管理规模高增长,2016年末爱建信托管理资产规模提升至1966亿元,较年初大幅增长108.4%,预计未来将进一步支撑业绩增速。同时,公司各线金融业务显著提升,租赁业务高速发展成为集团新的主要利润来源,前期投资精达股份有望获取靓丽收益,未来业绩值得期待。
广州产业投资基金要约收购+华豚企业举牌+均瑶定增过会并计划增持,公司股权受到资本市场强烈追逐,印证我们领先提出的公司金控平台价值受到大幅低估。未来,公司立足信托、租赁、证券、财富管理等金融主业,有望打造时代领先的金控平台。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,对应EPS为0.76、0.96元,维持目标价为20元/股,对应26.3倍17PE,维持公司“买入”评级。
天顺风能:战略爬坡 动力强劲
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2017-05-12
公司5 月3 日组织投资者交流会。公司董秘吴淑红女士和证代金依先生与投资者交流了公司近期的生产经营情况。
2017 年是公司的战略爬坡年,公司塔筒主业预计增长10%左右; 业绩增量主要来自于风力发电业务和金融服务业务。哈密300MW 风电场将全年运营,公司募投项目山东、河南共计330MW 风电场也有望于3,4 季度陆续并网运营;金融服务业务的发展超出预期,汽车消费融资租赁业务的业绩增长较快,发展势头良好。从各项业务的发展势头来看,公司今年的业绩有望继续快速增长。在实现2017 年业绩的基础上, 2018 年业绩的增量把握性更大。届时,风电叶片制造业务开始贡献利润,山东、河南的三个风电场也将全年运营,也将增加公司盈利。
公司未来的扩张将由内生式增长转为外延式增长,通过收购兼并的方式在全球市场进行布局。风力发电业务是公司未来重点培养的又一主业,2020 年公司风电装机目标为1.5GW,将成为继塔筒业务后的另一主业。
总体来看,公司未来两年业绩的增长动力强劲,长期发展战略清晰。预计公司2017-2019 年基本每股收益为: 0.34 元、0.46 元、0.59 元,对应市盈率为:20.17 倍、14.97 倍、11.5 倍,目前价值被低估, 我们维持公司“买入”投资评级。
风险提示:行业增长不及预期,弃风率上升。
三湘印象:高管增持显信心 超跌修复迎空间
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：卢骁峰日期：2017-05-12
三湘印象(000863.CH/人民币7.10, 买入)5月10日公告,公司董事长、实控人黄辉5月10日增持72万股,增持均价7.06元/股;黄辉计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股。我们认为此次增持彰显公司管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。随着文化和地产板块估值区间进入低位,公司的优质资产或迎来估值修复良机,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。
点评
1、 高管增持显信心,文化地产齐发力。随着市场的巨幅调整,5月10日公司董事长、总经理和副总经理分别增持72万股、12万股和5万股,增持均价分别为7.06元/股、7.08元/股和7.10元/股,合计增持89万股,合计耗资628万元。此外,实际控制人黄辉计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股(即不超过公司总股本2%)。此次增持彰显公司管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。
2、 资产安全边际高,超跌修复迎空间。公司去年完成收购观印象是国内文化演艺龙头,全国各大景区10余场演出年票房收入11亿元,仅次于宋城演艺13亿元现场演艺票房,而前者包含地产估值在内的市值也仅为后者的1/3,虽然主业构成和盈利模式具有较大差异,但三湘印象的稀缺资产价值也已显著低估。另一方面,张艺谋等创作团队于去年参与公司定增价格为6.50元/股且锁定3年,目前股价接近7元/股,后续文化资产的成长性带来的估值提升空间可期。
3、 文化地产估值低位,重申买入评级。根据我们近期发布的首次覆盖深度报告《三湘印象:文化地产齐发力,风格切换迎良机》内容,公司自15年8月股价见顶以来走势与传媒板块的相关性系数为0.9,明显高于地产板块的0.55,而传媒作为成长性板块代表经历持续深幅调整,年初至今涨跌幅全行业倒数第一。公司目前基金持股比例仅0.04%,在同体量房企中排名倒数,随着文化和地产板块估值区间进入低位,公司的优质资产或迎来估值修复良机,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。
星光农机:一季度业绩逐步企稳 完善产业布局发展可期
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-05-12
联合收割机产品成功定型,2017年业绩有望企稳回升。2016年,受农机补贴定额下调、粮价下跌、国三发动机切换等影响,我国农机行业进入深度调整期。在这一背景下,公司主营业务联合收割机业绩表现低迷,全年实现营业收入3.84亿元,同比下滑31.35%,毛利率为20.85%,同比减少4个百分点。然而,公司目前销售的联合收割机是2014年下半年推出的新机型,2015-16年处于市场的磨合阶段,适应性、可靠性、稳定性等方面尚需进一步完善,因此导致公司产品竞争能力有所削弱。但经过两年的试验和改进,公司于2016年底对新机型定型并加大备货,2017年一季度业绩已出现明显好转,预计2017年后公司联合收割机业务或将企稳回升。
内外兼修完善产品结构,未来业绩有望亮点频出。公司于2016年分别作价1.53亿元和0.33亿元收购星光玉龙51%股权和星光正工56.66%股权,进入压捆机和采棉机领域;同时公司通过对大中型拖拉机、旋耕机进行自主研发,已初步建立起五大主要农作物品种的全程机械化产业链。目前公司拖拉机、旋耕机、采棉机已具备小批量生产能力,压捆机已开始贡献业绩。根据星光玉龙业绩承诺,2016-18年净利润不低于2500、3000、3500万元,而其2016年4-12月实现净利润3234万元,大幅超出业绩承诺上限。我们认为星光玉龙完成业绩承诺是大概率事件,且随着公司不断完善产业布局,其他农机产品有望获得协同效应,未来业绩值得期待。
定增再度加码,全产业布局有望提速。2017年2月,公司发布一年期定增预案(第三次修订稿),拟以不低于26.41元/股的价格募集5.59亿元,主要用于星光玉龙“年产5000台压捆机项目”和母公司“年产10000台大中型拖拉机项目”,目前定增尚需证监会批准。我们认为此次定增有利于实现公司主要农作物全程机械化产业链的发展战略,改善原有产品结构单一的风险,有望进一步提升公司的盈利能力。
上调公司至“增持”评级:基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为60百万元、75百万元、99百万元,对应EPS分别为0.30元/股、0.37元/股、0.49元/股,按照5月10日收盘价19.99元计算,对应PE分别为67、54、41倍。随着农业供给侧改革的推进,公司联合收割机有望凭借差异化竞争优势实现稳定增长,同时公司通过定增加码全产业布局不断完善,未来业绩有望多点开花。此外,公司当前股价低于定增基准价,具备安全边际,上调公司至“增持”评级。
风险提示:联合收割机市场竞争加剧;公司新产品业绩不达预期;定增行政审批不通过的风险。
索菲亚:定制百花齐争妍 我自龙头领芬芳
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-05-12
引言:2017伴随皮阿诺、尚品宅配,欧派家居等纷纷上市,家居定制军团已成千亿市值板块,受益行业景气及渗透率逐步提升,定制家居稳成长。索菲亚作为定制衣柜龙头及定制厨柜新翘楚,业绩持续高增,价值长虹。我们通过从公司发展纵向历程,以及行业横向比较,两个维度挖掘公司的成功基因,更加认可索菲亚在定制军团里面的卓越优质龙头地位,公司也理应享受龙头溢价。
索菲亚业绩长虹,天地人共铸龙头。2008-2016年,公司营收、归母净利润分别增长22.43倍、28.87倍至45.30、6.64亿元,年均复合增速分别达47.52%、52.25%。盈利能力方面,2008-2016年,公司毛利率、净利率累计分别增长7.85pct、3.27pct至36.56%、14.66%。天时:中国房地产持续高景气,家居消费持续升级,定制版块渗透率持续提升;地利:华南地区是我国主要板材地区,资源优势显著,同时,华南也是家具公司集聚地,集聚效用明显;人和:公司成立之初与法国SOGALFRANCE借鉴先进定制衣柜发展经验,2013年开始与法国SALMSAS合作,厨柜发展迅速;2013年3月实施股权激励计划,2015年4月完成经销商持股计划,2015年9月完成员工持股计划,众人划桨开大船。
公司历史纵向:(1)生产方面,柔性化加速,生产效率逐步提高。2012年后实现全柔性化生产。2016年公司板材利用率已达80%,一次性安装成功率稳定在80%以上,工厂2016年平均交货周期缩短至10天左右。(2)渠道方面,2016衣柜经销商、经销专卖店分别为1000、1900多家,我们测算2016年衣柜单店提货额、坪效分别达214.95万元、20420.25元/平米;厨柜渠道2014年以来发展迅速,2016经销店数、单店提货额、测算坪效分别达600家、68.83万元、6883.38元/平米。
行业龙头横向:索菲亚营收、净利规模在行业内仅低于欧派家居,但是索菲亚成长能力及其盈利质量是排名第一;部分其他定制龙头业绩持续成长,但是规模尚小,处于跟随状态;部分定制龙头收入规模较佳,但是盈利能力还有提高空间;其他新上市的定制小龙头,整体仅处于跟随成长阶段,运营质量还待验证,索菲亚未来的厨柜新品规模足以超过其他厨柜新秀。
家居市场广,定制渗透率提升空间阔,龙头市占率提升潜力大。2016年规模以上家具行业收入为8560亿元,整体增速为8.7%。中国定制衣柜的渗透率仅30%(欧洲定制衣柜渗透率高达70%以上)、客厅及书房等柜体渗透率10%,厨柜渗透率60%。另从用户数开元旋耕机箱体配件价格的角度估算,2016年我国约有1602万户家具产品潜在消费者,我们测算2016年定制行业6家企业(欧派、索菲亚、好莱客、尚品、曲美、皮阿诺)实际客户数约为217万户,6家定制企业的渗透率2016年约为14.4%;从收入额的角度估算,规上木质家具行业产值约为6000亿元,6家龙头企业2016年收入规模196亿元,其市占率仅仅3.3%。定制行业高成长性保持,未来发展空间依然广阔。
投资建议:我们预计,公司2017-18年收入为64.55、86.19亿元、同比增42.5%、33.5%,归母净利润分别至9.67、12.88亿元,同比增长45.7%、33.2%,EPS分别1.05、1.40元,PE分别为34、26倍,维持“买入”评级。
风险因素:地产销售明显下滑,定制家居竞争明显加大。
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